嘛嘛の理财日记

"重要的是，如果您认同当前的市场环境与过去13年间——以及过去40年的大部分时间——都大不相同，且这种差异可能会持续下去，那么就应赞同——在这些期间表现最好的投资策略未必在未来几年仍将拥有出色表现" 在我53年的投资生涯中，我经历过许多经济周期、钟摆效应、狂热与恐慌、泡沫和崩盘， 但当中只有两次真正巨变在我脑海中挥之不去。而现在，我认为我们或许正在经历第三次 。 正如我在备忘录中多次提及的，当我于1969年进入投资管理行业时，许多银行（比如我当时任职的那家）纷纷将其股票投资组合集中于所谓的"漂亮五十（Nifty Fifty）"上。"漂亮五十"由那些被认为发展最好、增长最快的公司股票组成——好到它们似乎不会发生任何坏事。对于这些股票，所有人都认为其"价格再高也不为过"。但如果您在我刚进银行工作时买入"漂亮五十"并持有到1974年，您将亏损90%以上……而这一切都源于持有美国最好公司的股票。事实证明，被视为优质的资产并不等同于安全或成功的投资标的。 与此同时，在债券领域，穆迪将评级为B级的证券称为"不具备理想投资特征的"。非投资级债券（评级为BB级及以下的债券）被受托人拒之门外，因为合理的金融行为必须规避风险。因此，后来很快被称为高收益债券的类别无法作为新发行债券出售。但在20世纪70年代中期，迈克尔·米尔肯（Michael Milken）等人提出一个想法：如果债券提供的利息足以补偿违约风险，则可以发行非投资级债券，并可以谨慎地对其进行投资。1978年，我开始投资这类证券（也许是美国风险最高的上市公司发行的债券）并赚取稳定而安全的收益。 换言之，谨慎的债券投资以前只包括购买被认定为安全的投资级债券，但现在只要债券提供的利息足以补偿随之而来的风险，投资管理人可以谨慎地买入几乎任何质量的债券。 在我最初参与时，美国高收益债券市场的规模约为20亿美元，而如今约为1.2万亿美元。 这显然代表了投资行业方向性的重大转变。但事情并未就此结束。在高收益债券开始发行之前，企业只能被更大的公司（即能够用自有现金或通过大举借债，支付收购兑价，并仍保持其投资级评级的公司）收购。而在能够发行高收益债券之后，由于企业不再需要获得或保持投资级评级，小型企业也可以通过使用高杠杆收购

    最后更新日期: 08/12/2022 Scientex在马股几乎可以说是神话的存在，过去12年净利连续录得增长，不过这个神话也在2022财政年正式终结，股价当然也跟着回调了不少。 企业背景:  对于不熟悉这家公司的人，我稍微说一下Scientex的背景。Scientex的主要业务可以分为包装与房地产两个部门。其所生产的包装产品遍及整个包装产业链，从普通薄膜，基膜，印刷薄膜再到塑料包装袋及各种定制的塑料包装解决方案。而产业业务则是把焦点锁定在可负担房物的建设。 2022财年净利的下跌主要归咎于: 1. 产业部门因为电供安装进展缓慢的关系导致建设进度被拖慢 (无法取得去年订下的RM2billion GDV目标)，建筑材料价格上涨也导致Margin受影响 2. 塑料包装因为原料，劳力与运输成本的上涨导致Margin受影响 2023第一季度，塑料包装依然拖累整体业绩，产业部门业绩强劲反弹 如果你观察回Scientex2021财政年表现的话你会发现塑料包装业务几乎是没有成长的，真正让集团在21财政年实现成长的推手则是产业这一个业务。 来到2023财年的第一季，虽然塑料包装按年依然稳定录得成长，不过赚幅依然是最令人头痛的地方，相比起过去约10%的Operating Margin，在该季度塑料包装只录得约8%的赚幅，造成该业务的盈利对比去年同期按年下跌12%。管理层的说法是工业包装产品的需求因为全球贸易低迷的关系开始放缓。 至于产业部门的盈利则在该季度有明显的反弹，相信是因为整体建设进度已经恢复，值得注意的是2022财年产业部门因为电供安装问题影响了建设进度导致盈利大受影响，至于赚幅依然维持在27.50%。 现金流依然强劲，激进扩张导致负债增加 如果你有留意Scientex新闻的话，你会发现它过去2年一直不断的在购地，收购新公司增加市场份额，导致这几年的资本开销都大于净营运现金流的数目，也导致公司没有自由现金流。不过这样激进的扩张也导致债务开始攀升，净负债比达到33.60%。老实说我个人不觉得这是一个大问题，因为这些收购都是在为未来进一步的增长做准备，只要资本开销开始放慢或者这些收购开始贡献现金流，负债将会出现显著的下跌。 持续扩张，为未来的成长铺路 就在去年尾集团就宣布了收购以前曾在大马上市的塑料包装公司Taisei Lamick 80.2%的股权借此把产品种类扩大至液