Scientex连续十二年盈利成长的神话破灭, 最新23Q1财报重返成长轨道，营收与净利按年上涨11%与4.2%；投行给出卖出评级

  最后更新日期: 08/12/2022

Scientex在马股几乎可以说是神话的存在，过去12年净利连续录得增长，不过这个神话也在2022财政年正式终结，股价当然也跟着回调了不少。

企业背景: 对于不熟悉这家公司的人，我稍微说一下Scientex的背景。Scientex的主要业务可以分为包装与房地产两个部门。其所生产的包装产品遍及整个包装产业链，从普通薄膜，基膜，印刷薄膜再到塑料包装袋及各种定制的塑料包装解决方案。而产业业务则是把焦点锁定在可负担房物的建设。

2022财年净利的下跌主要归咎于:
1. 产业部门因为电供安装进展缓慢的关系导致建设进度被拖慢 (无法取得去年订下的RM2billion GDV目标)，建筑材料价格上涨也导致Margin受影响
2. 塑料包装因为原料，劳力与运输成本的上涨导致Margin受影响

2023第一季度，塑料包装依然拖累整体业绩，产业部门业绩强劲反弹

如果你观察回Scientex2021财政年表现的话你会发现塑料包装业务几乎是没有成长的，真正让集团在21财政年实现成长的推手则是产业这一个业务。

来到2023财年的第一季，虽然塑料包装按年依然稳定录得成长，不过赚幅依然是最令人头痛的地方，相比起过去约10%的Operating Margin，在该季度塑料包装只录得约8%的赚幅，造成该业务的盈利对比去年同期按年下跌12%。管理层的说法是工业包装产品的需求因为全球贸易低迷的关系开始放缓。

至于产业部门的盈利则在该季度有明显的反弹，相信是因为整体建设进度已经恢复，值得注意的是2022财年产业部门因为电供安装问题影响了建设进度导致盈利大受影响，至于赚幅依然维持在27.50%。

现金流依然强劲，激进扩张导致负债增加
如果你有留意Scientex新闻的话，你会发现它过去2年一直不断的在购地，收购新公司增加市场份额，导致这几年的资本开销都大于净营运现金流的数目，也导致公司没有自由现金流。不过这样激进的扩张也导致债务开始攀升，净负债比达到33.60%。老实说我个人不觉得这是一个大问题，因为这些收购都是在为未来进一步的增长做准备，只要资本开销开始放慢或者这些收购开始贡献现金流，负债将会出现显著的下跌。

持续扩张，为未来的成长铺路

就在去年尾集团就宣布了收购以前曾在大马上市的塑料包装公司Taisei Lamick 80.2%的股权借此把产品种类扩大至液化包装。此外，集团新的拉伸膜厂房是亚洲第一个新型自动化机械式拉伸膜厂房，该厂房将提升集团整体的生产效率与产能。

老实说，我对集团重返成长之路是持乐观态度的，尤其是手头上持有的庞大地库将在接下来数年开始释放价值，过去所做的努力也将陆续开花结果。

Current Financial Prospects

包装部门持续受到全球经济衰退的威胁，地缘政治的紧张将造成供需的不稳定。此外，劳力的短缺，原料价格的波动也将带来更多的挑战。管理层预计塑料包装产品的需求将受到全球经济不稳定的因素开始出现放缓，这点和MFCB在Briefing提及的观点是一样的。

好的一方面是原料价格自年头开始已经下滑了不少，所以这方面有望抵消上涨的成本。在扩张方面，集团将继续目前的扩张计划以为未来的成长做好准备，集团将专注在可持续与可循环的包装解决方案。虽然面对众多的不确定性，集团预计2023财政年包装产品的需求依然会在管理层的预期内。

产业部门方面，可负担房屋的需求依然相当稳定。随着边境的开放，外劳短缺的问题也将逐渐改善，管理层也会尽力控制建筑材料价格上涨造成的影响。接下来1年该部门也有许多new property launches。

整体上管理层对未来保持谨慎乐观的看法，并认为该财政年依然会是表现稳定的一年。(说辞上管理层稍微谨慎了些，上个季度的说法是认为今年的表现将会更加的好)

投行的额外资讯(投行报告可点击这里下载)

基于塑料包装的需求将开始出现下滑，RHB与Kenanga同时下调了Scientex的目标价格，而Kenanga更把评级下调至卖出，目标价格分别为RM3.95与RM2.99。而TA的目标价格显然是比较乐观的，也给出较高的估值(20x Manufacturing Earning, 14x Property Earning)，目标价位RM4.56。

大部分投行都表示过去几个季度的业绩整体上低于市场的预期，并认为塑料包装的需求与赚幅都会进一步面对更大的挑战，而产业比预期更慢的发展进度将缩小集团的成长空间(2022财年Miss Guidance Target)。

我个人是认为全球经济放缓带来的需求下跌是各领域都会面对到的挑战，具体上还必须看下滑的程度与股价是否已经充分反映这些负面挑战。如果等到经济开始反弹的时候，相信那时候股价早已提前反映了。

不过我对Scientex较乐观的一点是Scientex的成长引擎包括塑料包装与产业两大业务，虽然塑料包装短期面对一些逆风，但是产业部门已经开始恢复发展进度，相信2023财年恢复YoY成长不是一个大问题，相信可以取得与2021财年类似的业绩。(unbillled Property Sales对比去年有很大的成长)

话虽如此，当下的股价虽不至于高估，不过也没到吸引的程度，尤其是市场还有更好选择的时候，可能RM3以下的价位是我相对会开始考虑加码的价位。

结论

目前Scientex截至2022年12月9日的闭市价，股价为RM3.41，PE为12.77，ROE则为12.84%。短期没有什么看头，不过我对Scientex的长期成长前景还是相当乐观的。

免责声明: 本文为个人投资记录与知识分享，文中任何看法均可能充满作者个人的偏见与错误。请坚持独立思考，万万不可依赖我的判断或行为做出买卖决策。祝大家投资愉快。本人自2016年就持有Scientex至今，因此看法将包含许多个人偏见。