嘛嘛の理财日记

"重要的是，如果您认同当前的市场环境与过去13年间——以及过去40年的大部分时间——都大不相同，且这种差异可能会持续下去，那么就应赞同——在这些期间表现最好的投资策略未必在未来几年仍将拥有出色表现" 在我53年的投资生涯中，我经历过许多经济周期、钟摆效应、狂热与恐慌、泡沫和崩盘， 但当中只有两次真正巨变在我脑海中挥之不去。而现在，我认为我们或许正在经历第三次 。 正如我在备忘录中多次提及的，当我于1969年进入投资管理行业时，许多银行（比如我当时任职的那家）纷纷将其股票投资组合集中于所谓的"漂亮五十（Nifty Fifty）"上。"漂亮五十"由那些被认为发展最好、增长最快的公司股票组成——好到它们似乎不会发生任何坏事。对于这些股票，所有人都认为其"价格再高也不为过"。但如果您在我刚进银行工作时买入"漂亮五十"并持有到1974年，您将亏损90%以上……而这一切都源于持有美国最好公司的股票。事实证明，被视为优质的资产并不等同于安全或成功的投资标的。 与此同时，在债券领域，穆迪将评级为B级的证券称为"不具备理想投资特征的"。非投资级债券（评级为BB级及以下的债券）被受托人拒之门外，因为合理的金融行为必须规避风险。因此，后来很快被称为高收益债券的类别无法作为新发行债券出售。但在20世纪70年代中期，迈克尔·米尔肯（Michael Milken）等人提出一个想法：如果债券提供的利息足以补偿违约风险，则可以发行非投资级债券，并可以谨慎地对其进行投资。1978年，我开始投资这类证券（也许是美国风险最高的上市公司发行的债券）并赚取稳定而安全的收益。 换言之，谨慎的债券投资以前只包括购买被认定为安全的投资级债券，但现在只要债券提供的利息足以补偿随之而来的风险，投资管理人可以谨慎地买入几乎任何质量的债券。 在我最初参与时，美国高收益债券市场的规模约为20亿美元，而如今约为1.2万亿美元。 这显然代表了投资行业方向性的重大转变。但事情并未就此结束。在高收益债券开始发行之前，企业只能被更大的公司（即能够用自有现金或通过大举借债，支付收购兑价，并仍保持其投资级评级的公司）收购。而在能够发行高收益债券之后，由于企业不再需要获得或保持投资级评级，小型企业也可以通过使用高杠杆收购...

    最后更新日期: 08/12/2022 Scientex在马股几乎可以说是神话的存在，过去12年净利连续录得增长，不过这个神话也在2022财政年正式终结，股价当然也跟着回调了不少。 企业背景:  对于不熟悉这家公司的人，我稍微说一下Scientex的背景。Scientex的主要业务可以分为包装与房地产两个部门。其所生产的包装产品遍及整个包装产业链，从普通薄膜，基膜，印刷薄膜再到塑料包装袋及各种定制的塑料包装解决方案。而产业业务则是把焦点锁定在可负担房物的建设。 2022财年净利的下跌主要归咎于: 1. 产业部门因为电供安装进展缓慢的关系导致建设进度被拖慢 (无法取得去年订下的RM2billion GDV目标)，建筑材料价格上涨也导致Margin受影响 2. 塑料包装因为原料，劳力与运输成本的上涨导致Margin受影响 2023第一季度，塑料包装依然拖累整体业绩，产业部门业绩强劲反弹 如果你观察回Scientex2021财政年表现的话你会发现塑料包装业务几乎是没有成长的，真正让集团在21财政年实现成长的推手则是产业这一个业务。 来到2023财年的第一季，虽然塑料包装按年依然稳定录得成长，不过赚幅依然是最令人头痛的地方，相比起过去约10%的Operating Margin，在该季度塑料包装只录得约8%的赚幅，造成该业务的盈利对比去年同期按年下跌12%。管理层的说法是工业包装产品的需求因为全球贸易低迷的关系开始放缓。 至于产业部门的盈利则在该季度有明显的反弹，相信是因为整体建设进度已经恢复，值得注意的是2022财年产业部门因为电供安装问题影响了建设进度导致盈利大受影响，至于赚幅依然维持在27.50%。 现金流依然强劲，激进扩张导致负债增加 如果你有留意Scientex新闻的话，你会发现它过去2年一直不断的在购地，收购新公司增加市场份额，导致这几年的资本开销都大于净营运现金流的数目，也导致公司没有自由现金流。不过这样激进的扩张也导致债务开始攀升，净负债比达到33.60%。老实说我个人不觉得这是一个大问题，因为这些收购都是在为未来进一步的增长做准备，只要资本开销开始放慢或者这些收购开始贡献现金流，负债将会出现显著的下跌。 持续扩张，为未来的成长铺路 就在去年尾集团就宣布了收购以前曾在大马上市的塑料包装公司Taisei Lamick 80.2%...

  11月30日周三，美联储主席鲍威尔在智库布鲁金斯学会发表题为《通胀与劳动力市场》的演讲，这也是他在12月13日至14日的FOMC议息会议之前最后一次公开讲话。 演讲重点：通胀仍过高，支持继续加息，最早12 月放慢加息，维持限制利率一段时间 在演讲稿中，鲍威尔坦言“以任何标准衡量，美国通胀都依旧过高”，因此需要进一步加息。同时，当利率接近足以降低通胀的限制水平时，放慢加息步伐也是有意义的。美联储并不希望通过加息来破坏经济，官员们希望避免过度紧缩。 “ 放慢加息步伐的时间可能最早在 12 月会议上到来 。鉴于美联储在紧缩政策方面取得的进展，放慢加息的时间点，远不如未来应达到的利率峰值以及维持在限制水平所需的时长更重要。 恢复价格稳定是经济的基石和美联储职责所在 ，可能需要将政策维持在限制经济增长的水平一段时间。 历史经验强烈警告我们不要过早放松货币政策。美联储将坚持到底，直到工作完成。” 谈及周四发布、也是美联储更看重的通胀指标：10月个人消费支出价格指数PCE时，鲍威尔称，预计名义PCE同比增6%、扣除食品和能源后的核心PCE同比增5%，均较前值小幅降温： “尽管PCE通胀可能超预期降温，仍只是一个月的数据而已，此前两个月的趋势都是意外上行。 需要更多的证据才能证明通胀实际正在下降。 整个2022年核心通胀都在5%上下徘徊，不像过去一年私营领域预测者们所说的会显著降温。事实是通胀的前路仍然高度不确定。” 有鉴于此，鲍威尔称“需要加息至对经济足够具有限制性的水平，才能令通胀重回2%目标”。但本轮加息周期的终端利率（即利率峰值）也存在“相当大的不确定性”， 他个人认为将比 9 月美联储“点阵图”的预期“略高一些”，当时官员们认为明年会达到峰值利率4.6% 。 鲍威尔：工资增长仍远高于通胀目标，劳动力供应缺口很大，恢复价格稳定长路漫漫 鲍威尔随后将通胀拆解成核心商品通胀、住房服务通胀，以及除住房之外的核心服务通胀三部分加以解析，称随着供应链干扰缓解，核心商品通胀已从非常高的水平回落，与租金和业主自住房的租金等价成本相关的住房服务通胀仍在迅速上升，其他核心服务通胀则没有呈现明显的趋势。 他表示，核心商品通胀同比增幅保持4.6%的高位，但较年初下降了近3个百分点，若趋势延续，或在未来几个月对整体通胀施加下行压力。住房服务通胀同比增7.1%，或一直上升直到明年晚些时候...

什么不重要：短期事件 在备忘录 《认知的错觉》 （The Illusion of Knowledge，2022年9月） 中，我反对宏观预测，而就我们的专业领域而言，宏观预测主要涉及未来一到两年的前景展望。在备忘录 《敢于另辟蹊径》 （I Beg to Differ，2022年7月） 中，我谈到了6月21日在伦敦举行的橡树投资人会议上被问及最多的问题：通胀会变得多严重？美联储将加息多少以应对通胀？这些加息举措会导致经济衰退吗？经济衰退会有多糟糕，并将持续多久？我告诉与会者，可以肯定的是，这些事情均与短期有关，而以下是我对短期的看法： 大多数投资者无法在预测此类短期现象方面有卓越表现。 因此，他们不应该对有关这些主题的观点寄予厚望（其自身的或其他人的观点）。 他们不太可能根据这些观点对投资组合做出重大调整。 他们所做的调整也不太可能始终正确。 因此，这些其实都不重要。 举个例子，为了应对全球金融危机的第一波震荡，美联储在2007年第三季度开始下调联邦基金利率。并在2008年底左右将利率降至零，且此后7年一直维持在该水平。在2015年底，我被问及的问题几乎只有"什么时候会开始加息？"，而我的回答始终如一："你为什么关心这个？如果我说‘2月份’，你会怎么做？那如果我后来改变主意说‘5月份’，你又会怎么做？如果人人都知道利率即将上调，那么从哪个月份开始又有何区别？"从来没有人能给出令人信服的答案。投资者可能认为提出这样的问题是专业的表现，但我怀疑他们能否解释背后的原因。 绝大多数投资者无法确定即将发生什么宏观事件，也无法确定市场会对已经发生的事情作何反应。在 《认知的错觉》（The Illusion of Knowledge） 中，我详细地阐述了不可预见事件是如何让经济和市场预测"谬以千里"的。总的来说，大多数预测属于推断，而大多数情况下事情不会发生变化，因此推断通常是正确的，但并不可创造额外利润。另一方面，准确预测趋势偏离可能带来丰厚回报，但这很难做到，也很难采取相应行动。这就是为什么大多数人不能很好地预测未来并从而重复地实现卓越表现的一些原因。 为什么通过宏观预测获利会如此困难？难道我们大多数人都不知道可能会发生什么事件吗？难道我们不能只买入最有可能从中受益的企业的证券吗？从长期来看，也许可以做到，但我想谈谈Br...