马股百科全书第二集: GUAN CHONG BERHAD(5102)

✍️前言

GCB也是18-19年的牛股，当时候和Magni同时翻倍暴涨，让许多投资者大赚一笔。不过很巧合的是，2022年的今天这两家公司都几乎到了无人问津的地步，股价也一步步回到过去的价位。 讲到GCB现在让很多投资者担心的问题就是膨胀的债务，与连续多年现金流的净流出，要是这两个问题无法解决相信很多投资者都不愿放下心来投资，也不愿给更高的估值。毕竟这几年蛮多高债务的公司出问题的。

企业背景: Guan Chong Berhad (GCB) 成立于1983年，2005年在马来西亚主板上市。目前，GCB已是亚洲最大，全球第四大可可产品制造商，每年在马来西亚和印尼分别生产150,000 metric tons 和120,000 metric tons 的可可豆。

主要业务: 主要从事可可食品原料（Cocoa Mass, Cocoa Butter, Cocoa Cake, Cocoa Powder）的制造，分销和贸易。产品广泛用于全球的巧克力，糖果，食品和饮料行业。客户包括了鼎鼎大名的糖果制造商，如Mars、Hershey’s。

✍️厂房分布

*GCB在亚洲一共有27.7万公吨研磨产能，今年杪预计产能将增至33.7万公吨。

✍️企业财政表现

集团的营收虽然逐年稳定增长，不过净利率却开始走下坡，主要是受到成本上涨(运费)，产品价格(Chocolate Butter)下跌的影响。不过这些状况在22年的第一季度已有显著的改善。

展望未来，管理层还是相对乐观的，主要是大部分的扩张将在2023财政年完成，而Ivory Coast plant的60k公吨产能预计在22年7月开始投产。此外，随着各国经济的开放，集团预计可可原料的需求将开始改善并恢复增长步伐。不过近期的通膨压力与利率飙涨将对成本带来一定的压力，尤其是GCB净负债比达到0.94倍。

各大投行都给予GCB相当高的目标，其中RHB就给出”Solid Margin Recovery Amid Growing Demand”的标题，并基于FY23盈利与17倍的PE给出RM4.15的目标价。

✍️现金流与资产负债

现金流与高负债是GCB一大问题之一，而这也让很多投资者感到担心。在过去5个财政年中，集团就有4个财政年没有自由现金流，营运与扩张必须依靠借贷来维持。

差劲的现金流表现主要是因为集团的库存逐年显著上升。根据管理层的说法，高库存主要是为了缓冲价格高涨的情况。此外，因为客户延迟进口的关系也造成更高的成品库存。不过近期由于船运费开始走跌，集团从第二季度起将安排更多的船期，而这将有助于减低库存，改善现金流与负债状况。

截至2022Q1，集团的净负债达到1.3billion，净负债比达到0.94倍，这点是投资者需要持续关注的地方。

✍️主要灵魂人物

TAY HOE LIAN Managing Director and Chief Executive Officer, 57

Brandon Tay以工商管理科系毕业于美国，并于2012年荣获安永企业家奖，拥有多年在可可领域的经验。他的家族生意于2000年分裂，因此在他35岁之际，他便接手掌管了GCB。GCB 曾经是一家小利润公司，并挣扎求存，主要是因为当时候的高端巧克力市场都由欧洲和美国称霸。在Brandon Tay的领军下GCB成功成为了亚洲最大，全球第四大的可可生产商。

✍️利好与利空

GCB可以说是2018-2019年的牛股之一，虽然疫情后股价一度突破新高，不过在净利率不断下跌的情况下股价也回调至2019年的价位。

接下来必须注意的就是盈利能不能随着新产能恢复至疫情前，而集团的现金流与负债又能不能开始出现显著的改善。无论如何，作为亚洲最大的可可生产商，GCB的确是值得投资者关注的上市公司之一。

-完-

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